Entretien avec Sébastien Lalevée, Gérant à la Financière Arbevel

Boursier.com : Comment expliquez-vous la très bonne tenue des marchés financiers en ce tout début d’année 2011 ?

S.L. : Le premier placement souverain de l’année, portugais, s’est bien déroulé. Le taux est moins élevé que ce qu’on pouvait craindre, la demande a été fournie, ce qui a créé un soulagement général qui a entrainé l’indice espagnol à la hausse et les autres dans la foulée.

Boursier.com : Ce qui veut dire que les marchés restent préoccupés par les craintes concernant la solvabilité des Etats… Cela va-t-il perdurer en 2011 selon vous ?

S.L. : Bien sûr ! Les programmes de refinancement de la plupart des pays sont très importants au premier trimestre et les investisseurs garderont les yeux rivés sur cette problématique. Les excès de pessimisme sont un peu corrigés en ce moment, mais il ne faut pas croire que tout est fini, ce n’est pas le cas, loin de là.

Boursier.com : Quelles sont les positions privilégiées au sein de vos portefeuilles ?

S.L. : Une de nos convictions fortes reste la société Wendel, constituée de sociétés de grande qualité comme Saint-Gobain, Bureau Véritas, Legrand, ainsi que de sociétés industrielles non cotées. Elles ont connu des soucis avec la crise, mais ont fortement rebondi depuis. Leurs valorisations sont attractives selon nous au sein de Wendel et nous pensons qu’il y a des plus-values à venir. Pour ce qui est des autres titres, nous sommes positionnés sur ModeLabs, Parrot, Outremer Télécom, Lectra, Hi-Media, Gemalto, Gameloft, Bourbon, Rue du Commerce.

Boursier.com : Faites-vous partie des observateurs craignant une baisse forte du marché obligataire cette année ?

S.L. : Un des actifs les moins chers dans le monde aujourd’hui sont les actions européennes. Elles se traitent sur des multiples de valorisation historiquement bas, avec des PER de l’ordre de 11 fois et un rendement espéré supérieur à 3,5%. Aujourd’hui, ne pas acheter des actions, c’est croire à une nouvelle récession. C’était envisagé par un certain nombre d’acteurs il y a six mois, mais n’est plus au goût du jour désormais. Concernant les obligations, les taux sont effectivement à des niveaux historiquement faibles et l’inflation étant de retour selon toute vraisemblance, la hausse des taux semble inexorable dans les mois qui viennent. Nous pensons donc qu’il est préférable d’être possesseurs d’actions aujourd’hui plutôt que d’emprunts d’état.

Boursier.com : La croissance des pays émergents reste-t-elle une thématique d’investissement ?

S.L. : C’était la zone où il fallait être il y a deux ans, c’est toujours le cas aujourd’hui. Malgré des hausses importantes, il n’y a pas de bulle sur les marchés émergents. Certaines valeurs ont beaucoup progressé, mais moins que leurs révisions de progression de résultats, ce qui donne des niveaux de valorisation comparables à ceux d’il y a deux ans, juste après la baisse.

Boursier.com : Quel est le potentiel des marchés actions ?

S.L. : Beaucoup d’investisseurs demeurent à l’écart du marché et les liquidités sont donc abondantes. Les valorisations apparaissent abordables et le marché du crédit s’améliore. On remarque également un début de reprise du mouvement de fusions-acquisitions. Les indices se situent à des niveaux inférieurs à ce qu’ils étaient avant la faillite de Lehman Brothers alors que la conjoncture économique commence à s’améliorer. Par ailleurs, l’impact des plans de relance étatiques va monter en puissance.

Boursier.com : Vous êtes donc assez confiant pour 2010…

S.L. : L’année 2009 a permis de corriger les excès baissiers de 2008. L’argent facile ayant été fait, nous entrons dans une période où on doit se focaliser sur le ‘stock picking’. Il convient de rechercher des sociétés offrant une valorisation attractive et de belles perspectives. Globalement, je demeure optimiste quant à l’évolution des marchés actions sur 2010 alors que les obligations sont dangereuses avec le risque de remontée des taux et le monétaire rapporte très peu.

Boursier.com : Quels sont les secteurs où l’on se doit d’être attentifs ?

S.L. : Avec un raisonnement basé sur le ‘stock picking’, le secteur compte peu. Je demeure tout de même à l’écart des banques à l’exception de Boursorama Banque qui cumule croissance et aspect spéculatif.

Boursier.com : Quels sont les titres qui retiennent votre attention ?

S.L. : Bull continue d’être une de nos principales convictions alors que le dossier demeure peu suivi de la part de la communauté financière. La récente acquisition effectuée est intéressante tandis que la valorisation de Bull demeure faible.

Etes-vous toujours actionnaire d’Hi Media ?

S.L. : Hi-Media demeure la première ligne de notre fonds dédié aux valeurs moyennes. La reprise d’AdLink est une bonne opération dans un contexte de reprise du marché de la publicité pour l’année prochaine. Je reste donc confiant sur le dossier Hi Media pour 2010.

Boursier.com : Quels sont vos derniers achats ?

S.L. : Nous avons pris position sur Pharmagest et sur Metabolic Explorer. D’ailleurs, en ce qui concerne les biotechs, on est actuellement en train de traduire industriellement les recherches menées ces dernières années. Dans cette catégorie de dossiers, j’apprécie Cellectis, Vivalis ou Transgène.

Boursier.com : Avez-vous pris position sur des valeurs du Cac40 ?

S.L. : Nous avons acheté des actions Accor et nous avons également initié une ligne sur Saint Gobain. Enfin, je m’intéresse à Vivendi avec un beau dividende et des métiers offrant de la régularité.

Boursier.com : La récente hausse des marchés est elle fondée ?

S.L. : Il s’agit d’un phénomène de flux avec des capitaux qui viennent chercher de la performance sur les marchés actions. Les liquidités demeurent historiquement sur des niveaux élevés alors que le rendement des placements monétaires est très faible. Le rebond récent des indicateurs économiques demande toutefois à être confirmé par une amélioration de l’activité des entreprises…

Boursier.com : Le Cac40 a-t-il encore du potentiel ?

S.L. : Il y a encore du potentiel sur les indices. Le Cac est à son niveau d’il y a un an alors que les perspectives étaient alors bien mauvaises. Nous ne sommes donc pas pessimistes sur le futur de la bourse…

Boursier.com : Quels sont les derniers mouvements que vous avez effectués ?

S.L. : Nous avons vendu une partie de nos positions sur les valeurs cycliques après le beau rebond effectué par la plupart d’entre elles. Nous demeurons en position sur les 3 sociétés que nous considérons comme les meilleures dans l’univers du Net à savoir Meetic, SeLoger et Hi-Media.

Boursier.com : Dans cet univers des valeurs moyennes, des titres ont-ils récemment retenu votre attention ?

S.L. : Bull demeure une de nos importantes convictions. La société pourrait effectuer une acquisition structurante grâce à sa trésorerie. Le potentiel de création de valeur sur ce dossier repose également sur une modification du temps de travail. Par ailleurs, nous avons tiré profit de la faible valorisation de Trigano pour initier une ligne. On observait en effet une grosse décote sur les fonds propres tandis que le phénomène de déstockage semble arriver à son terme.

Rubis a également retenu votre attention…

S.L. : Nous avons effectivement acheté des titres Rubis, une société qui présente de bons fondamentaux et une bonne visibilité. Autre achat récent avec Vetoquinol et un renforcement de la ligne Rue du Commerce. Nous jouons Groupe Eurotunnel car il s’agit d’un levier permettant de miser sur la reprise économique au Royaume Uni.

Boursier.com : Vous suivez de près les biotechs…

S.L. : Effectivement, dans cet univers nos valeurs favorites sont Bioalliance Pharma et Cellectis.

Boursier.com : Pourquoi le fonds Pluvalca France Small Caps affiche t’il une sous-performance relative sur 2008 ?

S.L. : Ce fonds est dédié aux valeurs moyennes qui ont particulièrement souffert sur l’année écoulée. Un flux vendeur a continuellement pénalisé ce compartiment de la cote en dépit de niveaux de valorisation devenus très attractifs. En outre, Pluvalca France Small Caps est resté investi à plus de 95% en 2008, ce qui explique la faible performance par rapport à d’autres fonds.

Boursier.com : L’année 2009 démarre t’elle mieux ?

S.L. : Au 30 avril 2009, la performance de Pluvalca France Small Caps est de +21,6% alors que notre indice de référence avance de 12%. Le fonds a bénéficié de son exposition aux valeurs sanctionnées en 2008 telles que Rhodia, Saft, Assystem ou Steria.

Boursier.com : Quelles sont actuellement vos plus grosses convictions ?

S.L. : Bull fait partie de nos plus grosses convictions et nous avons récemment renforcé nos positions sur cette valeur. Les chiffres du premier trimestre ont été bons et la trésorerie nette est très confortable. Dans le même secteur, nous avons également acquis des titres Devoteam dont la valorisation nous apparait très faible.

Boursier.com : Avez-vous des valeurs Internet dans votre sélection ?

S.L. : Nos plus grosse ligne dans ce secteur est Hi Media. Nous avons également des titres SeLoger et Rue Du Commerce. Ce secteur continue de délivrer de la croissance organique en dépit de la récession actuelle.

Boursier.com : Vous appréciez également les biotechs…

S.L. : Effectivement, nous pensons qu’il convient de demeurer investi sur ce créneau qui est suivi par des analystes de qualité. En outre, les biotechs bénéficient du Crédit Impôt Recherche mis en place par les pouvoirs publics. Dans ce secteur, nous avons du Cellectis, du Biollance ainsi que du Transgène.

Boursier.com : Le flux sur les fonds de votre type redevient-il positif ?

S.L. : Depuis peu de temps, le flux sur les fonds small caps est à nouveau positif. De nombreuses sociétés de qualité demeurent valorisées de manière raisonnable ce qui devrait contribuer à créer de la valeur pour leurs actionnaires sur la durée.