Bankless a reçu Jeff Snider pour une longue conversation sur la plomberie du dollar. Le résultat bouscule un réflexe tenace : la Fed ne contrôle pas tout. En effet, l’architecture offshore du système eurodollar pilote une large part de la liquidité mondiale.
Eurodollar : une monnaie bancaire, mondiale et décentralisée
Snider rappelle que le dollar vit autant hors des États-Unis que dedans. Des banques internationales créent de la « monnaie bancaire » via leurs bilans, sans passer par la Fed. Ce mécanisme, né et étendu offshore, constitue le cœur invisible des flux en dollars.
Ce marché ajuste la liquidité à grande vitesse, par le crédit, la qualité du collatéral et les coûts de financement en dollar. La banque centrale apparaît alors davantage réactive que directive. Autrement dit, la politique monétaire tente d’éteindre des feux allumés ailleurs que dans son périmètre institutionnel.
L’interview insiste sur un point clé : les signaux de marché précèdent souvent les décisions monétaires. Courbes de taux, tensions sur les bons du Trésor et spreads de financement racontent la vraie histoire du dollar. Toutefois, ces indicateurs restent déroutants pour le grand public.
« Silent Depression » : abondance d’actifs, rareté monétaire
Snider parle d’une « Silent Depression ». L’idée est simple : malgré des bulles d’actifs épisodiques, le régime de fond serait déflationniste, faute de monnaie bancaire suffisante et de collatéral abondant. Les QE n’auraient pas réparé la canalisation offshore, ils l’auraient contournée. Cette lecture renverse la grille « dévaluation permanente » souvent avancée dans la crypto.
Ce diagnostic change la manière de lire les cycles. Lorsque le collatéral de qualité se raréfie, la création monétaire par le système bancaire se grippe. Ensuite, l’économie réelle s’en ressent avec retard. La Fed intervient, certes, mais en arbitre, pas en stratège souverain.
Stablecoins : eurodollars « on-chain » si la confiance tient
L’échange glisse naturellement vers les stablecoins. Pour Snider, ils ressemblent à des eurodollars tokenisés : ce sont des dollars « techniques » qui apparaissent là où la demande dépasse l’offre bancaire classique. Cependant, leur montée en puissance requiert confiance, collatéral clair et gouvernance robuste.
Pour replacer ce débat côté européen, notre analyse « Quel avenir pour les stablecoins en Europe depuis MiCA ? » détaille les garde-fous à l’œuvre. Cette lecture complète utilement la thèse eurodollar en ajoutant le cadre réglementaire.
LIVE NOW – The Fed Isn’t in Charge of the Dollar. The Eurodollar System Is
What if everything you thought about the dollar was wrong?
Monetary historian @JeffSnider_EDU joins Bankless to deliver a radical thesis: the Federal Reserve doesn't control the U.S. dollar; a sprawling… pic.twitter.com/eMYq44z4Xz
— Bankless (@BanklessHQ) August 20, 2025
Pourquoi cette thèse compte pour les investisseurs crypto
Premièrement, surveiller la santé du collatéral reste crucial. Le coût et la disponibilité des Treasuries influencent directement la capacité du système à créer du dollar bancaire. Par ricochet, la liquidité crypto en souffre ou en profite. Cette causalité précède souvent les mouvements de prix.
Deuxièmement, les émetteurs de stablecoins deviennent des nœuds systémiques. Leur gestion du collatéral, la qualité de leurs partenaires bancaires et la clarté de leurs rapports déterminent l’élasticité de la liquidité on-chain. Cette dimension rejoint la logique eurodollar : moins d’opacité, plus de capacité.
Troisièmement, la régulation fixe la hiérarchie des émetteurs. Le cadre MiCA en Europe et le futur régime américain trieront entre vitesse, sécurité et conformité. Les gagnants seront ceux qui équilibrent ces trois paramètres sans rompre le peg.
Quatrièmement, il faut lire la Fed comme un amortisseur, non comme un deus ex machina. Les annonces de taux restent importantes, toutefois elles révèlent plus qu’elles ne décident. Les marchés de financement et de collatéral, eux, décident en amont.
Feuille de route pratique
- Tableau de bord : courbe des Treasuries, spreads de financement en dollar, stress sur repo et volatilité des pegs. Ces signaux mènent la danse.
- Émetteurs : lire les rapports, suivre les variations d’actifs sûrs et de trésorerie. La confiance est votre marge de sécurité.
- Réglementation : anticiper MiCA et les projets de loi US. Les transferts de parts de marché suivront la conformité effective.
Enfin, gardez une vision pont entre on-chain et off-chain. Les stablecoins peuvent amplifier une pénurie de dollars comme la soulager. Tout dépendra du collatéral, du réseau bancaire et de la gouvernance. C’est l’ultime message de l’entretien.
Sources
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