Ethereum domine l’innovation blockchain, mais sa valorisation reste décevante. Pourquoi ? Cet article décrypte la dualité entre le modèle L2, qui fuit la captation de valeur, et la narration haussière alimentée par Wall Street.
Le problème de captation de valeur
La chaîne Layer 1 d’Ethereum souffre d’une chaîne de valeur « cassée ». En effet, les utilisateurs de stablecoins ne font qu’acquitter des frais de gaz, sans soutenir directement le prix d’ETH. Seuls 0,50 $ de frais sont dépensés en moyenne pour chaque achat de stablecoins sur L1, et moins de 0,01 $ sur L2.
Toutefois, cette faiblesse n’est pas nouvelle. Déjà, durant le bear market 2018-2019, l’impact limité des stablecoins sur ETH était pointé du doigt. Paradoxalement, des blockchains rivales comme Solana ou Tron, grâce à un modèle plus intégré, ont atteint de nouveaux sommets.
En parallèle, le passage à la preuve d’enjeu après le Merge et la perspective du sharding n’ont pas encore produit de remontée marquante du cours. Autrement dit, le lien produit-monnaie reste rompu, faute de boucle vertueuse.
L’élan narratif d’Ethereum
En contrepoint, l’adoption d’Ethereum demeure bullish. Robinhood Chain et la tokenisation d’actions valident la feuille de route L2 et placent ETH en couche de règlement neutre pour Wall Street.
De plus, ETH capte 50 % de l’offre mondiale de stablecoins — voire 75 % hors Tron — d’après CoinGecko. Coinbase bâtit son propre L2, et l’activité on-chain atteint des niveaux records.
Preuve supplémentaire : la ruée des sociétés cotées sur l’actif numérique.
- SharpLink (SBET) détient désormais 188 478 ETH (≈ 490 M$) ;
- Bit Digital (BTBT) vient de passer à 100 603 ETH (≈ 260 M$) ;
- BitMine, soutenue par Tom Lee, vise 100 000 ETH supplémentaires (≈ 250 M$).
Total : 388 000 ETH achetés alors que seulement 70 000 ETH ont été créés ce mois-ci.
Corporate ETH grab is going parabolic:
• SharpLink (SBET) now holds 188,478 ETH ($490mn)
• Bit Digital (BTBT) just flipped to 100,603 ETH ($260mn)
• Tom Lee’s BitMine ready to buy ~100,000 ETH ($250mn)Total 388,000 ETH vs. only 70,000 ETH minted this month.
— Eric Conner (@econoar) July 7, 2025
Les usages DeFi et NFT
Ethereum reste également le cœur de la DeFi et des NFT. La TVL dépasse 40 milliards $, preuve d’un engagement soutenu, même si les revenus on-chain ne se traduisent pas toujours en hausse de prix.
Pour approfondir, lisez aussi notre analyse « Base surpasse Ethereum : la TVL bondit », qui éclaire les dynamiques récentes côté L2.
Tribalism vs. scalabilité sociale
Cette dichotomie alimente deux récits concurrents : le « tribalisme », qui célèbre le statu quo, et la « scalabilité sociale », qui imagine un futur où les rollups natifs réparent la captation de valeur.
Dans ce scénario :
- les rollups offrent une composabilité synchrone, sans ponts fragiles ;
- des frais légèrement supérieurs brûlent plus d’ETH via EIP-1559 ;
- la liquidité revient en L1, renforçant la boucle usage-valorisation.
En somme, il s’agirait de rétablir un feedback loop vertueux, où chaque transaction soutient le jeton natif.
Perspectives et défis
Cependant, plusieurs défis demeurent. Les frais restent volatils, et l’expérience utilisateur des rollups nécessite encore des améliorations pour séduire un public non crypto-natif.
Toutefois, l’arrivée des zk-rollups natifs et l’implantation de standards inter-rollups pourraient changer la donne dès 2026. Les projets Aztec et zkSync misent déjà sur une expérience multi-investisseur plus fluide.
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