Les gilts britanniques ne sont plus de simples obligations « prudentes ». Désormais, ils concentrent aussi une partie du stress macro qui pèse sur le Bitcoin et les cryptos. En effet, après un été d’achats massifs, le cocktail de rendements élevés et d’une discipline budgétaire a fait des gilts un trade quasi évident. Mais aujourd’hui, cette confiance se fissure avec le retour des incertitudes politiques et budgétaires.
Un avantage de rendement qui change de nature
Le 10 ans britannique offre actuellement un rendement autour de 4,5 %, ce qui le place au-dessus du Bund allemand et presque au niveau des Treasuries. Cependant, la prime de rendement s’est nettement rabougrie depuis septembre, signe que la vague d’achats est passée.
Mais la question n’est plus seulement le niveau du taux, en tout cas pour les allocataires multi-actifs. Désormais, c’est le couple rendement/volatilité qui compte, dans un contexte où les actions reculent et où le Bitcoin repasse sous 90 000 dollars
Plusieurs travaux académiques ont d’ailleurs vu le jour pour confirmer qu’une hausse durable des rendements souverains tend à pénaliser les performances des grandes cryptos. En suivant cette logique, on comprend que la courbe des gilts devient un indicateur supplémentaire pour les traders crypto, au même titre que les Treasuries américains.
Politique, stablecoins et transmission au marché crypto
L’instabilité politique à Londres a donc propulsé la volatilité implicite sur les gilts. Plus précisément, ce sont les flottements autour des projets fiscaux de Rachel Reeves et les rumeurs visant Keir Starmer qui alimentent une prime de risque politique.
Et cette prime ne concerne plus seulement les porteurs d’obligations. Car désormais, les gilts se placent au cœur du futur régime britannique pour les stablecoins systémiques, que la Banque d’Angleterre veut adosser largement à de la dette publique courte. La consultation publiée en novembre prévoit en effet que les émetteurs systémiques puissent placer jusqu’à 60 % de leurs réserves en gilts à court terme, voire jusqu’à 95 % durant une phase transitoire.
Concrètement, il semble probable qu’un choc violent sur les gilts se répercuterait directement sur le “plumbing” des paiements en stablecoins. Et dans la foulée, cela les forcerait à vendre ou à réallouer des réserves, ce aurait sans nul doute un impact sur la liquidité crypto mondiale. Pour mémoire, nous évoquions dans cet article sur les taux longs et le Japon comment la remontée des taux mondiaux déclenche des deleveragings massifs sur les dérivés crypto.
https://twitter.com/faryarshirzad/status/1987930690378232262
Vers des « digital gilts » au cœur de la tokenisation
En parallèle, rappelons que le Trésor britannique prépare un pilote de « digital gilts », des obligations d’État tokenisées émises sur la blockchain. Cette initiative, opérée en coordination avec le Digital Securities Sandbox, vise à moderniser le marché des gilts et à rapprocher la dette publique et la finance on-chain.
Du côté des acteurs institutionnels, on entrevoit déjà le potentiel de ces instruments comme collatéral programmable pour des plateformes de règlement, voire pour des marchés de prêts crypto régulés. Toutefois, la face sombre de cette opportunité se trouve être la convergence entre gilts, stablecoins et tokenisation. En effet, cette convergence crée aussi de nouveaux canaux de contagion, notamment si une forte volatilité obligataire venait à coïncider avec une correction du Bitcoin ou des outflows massifs des ETF.
En résumé, les gilts conservent encore une attractivité structurelle, grâce à leur rendement et au rôle du Royaume-Uni dans la finance numérique. Cependant, il faut avoir conscience que le temps où ils pouvaient être traités comme un simple actif défensif déconnecté des cryptomonnaies est révolu.
Ainsi, suivre la courbe britannique revient désormais aussi à surveiller la santé des stablecoins en livres et la robustesse des futures obligations souveraines tokenisées. Last but not least, n’oubliez pas que cet article ne constitue pas un conseil d’investissement, et que chacun doit ajuster son exposition selon son profil de risque.
Sources
- Reuters
- Bank of England – Consultation paper on sterling-denominated systemic stablecoins
- UK Government – Digital Gilt Instrument (DIGIT) pilot
Sur le même sujet
Partager
