Les DAT ont beaucoup prospéré grâce à des marchés porteurs et un accès aisé au capital via des actions et dettes convertibles. Toutefois, la fenêtre s’est rétrécie : la volatilité renchérit le risque, tandis que les investisseurs réclament une exécution disciplinée.
Pourquoi l’engouement marque le pas
Commençons par mentionner l’éléphant dans la pièce : plusieurs “treasury stocks” s’échangent désormais sous la valeur de leurs avoirs. Au-delà de la simple trajectoire du marché, ce signal traduit donc une défiance sur la gouvernance, la gestion du risque et la soutenabilité des modèles d’affaires. Nous l’avions déjà observé lors de corrections marquées, notamment côté asiatique (lire notre décryptage sur Metaplanet).
Dès lors, c’est l’arbitrage entre prime et décote qui devient central pour les actionnaires. Notons cependant que certains véhicules conservent une prime grâce à la transparence et au pilotage du risque. À l’inverse, d’autres paient le prix de levées de fonds dilutives ou de communication insuffisante.
Pour situer l’ampleur du phénomène des trésoreries crypto, on peut se référer au rapport de CoinGecko qui recensait 142 DAT au 31 octobre. Leurs avoirs atteignent un total de 137,3 milliards de dollars, valorisés majoritairement en Bitcoin, le reste étant réparti entre Ether et Solana.
Didn’t realize there were so many prominent funds in crypto looking for exit liquidity on their favorite coin.
And to be clear, that’s what selling to a DAT is. Of course their press releases and podcast interviews will claim otherwise, that they are selling to a DAT because of…
— Omid Malekan 🧙🏽♂️ (@malekanoms) September 15, 2025
Ce que cela implique pour les stratégies de trésorerie
Appelons un chat un chat : d’un point de vue financier, le coût du capital redevient le juge de paix. Les émissions « at-the-market » préférentielles ou convertibles ne sont vertueuses que si elles financent une stratégie lisible et créatrice de valeur durable. Dans le cas contraire, elles accroissent la décote et menacent le fragile équilibre entre actionnaires et créanciers.
Dans ce contexte, gouvernance et liquidité deviennent différenciantes. Les conseils arbitrent donc entre accumulation, couverture du risque et coussins en dollars pour traverser les phases de stress en évitant les ventes forcées. Des cas récents montrent d’ailleurs des arbitrages tactiques sur les réserves, qui visent en général à réduire l’endettement ou à relancer des rachats d’actions.
Par ailleurs, le cadre comptable évolue. La nouvelle norme du FASB impose la juste valeur pour les crypto-actifs en se basant sur les exercices ouverts après le 15 décembre 2024, avec adoption anticipée possible. Une comptabilité qui change la lecture des résultats et des capitaux propres.
Enfin, rappelons que l’écosystème des “trésors” ne se limite plus au BTC. Certaines entreprises placent des excédents de trésorerie dans des fonds de bons du Trésor tokenisés, pour optimiser le couple rendement-liquidité en dollars, mais en restant on-chain. Et la montée en puissance de ces produits s’est accélérée en 2024-2025.
Où se situe la ligne de crête ?
D’un côté, il est clair que les effets de levier action amplifient les cycles. Quand le bitcoin grimpe, la valeur des DAT peut en effet surperformer, par effet de convexité. Toutefois, une correction peut prolonger la décote et renchérir les refinancements, surtout si la dette est courte ou assortie de clauses restrictives.
De l’autre, on observe que la prime “blue-chip” se normalise. Le marché fait mieux la distinction entre modèles robustes et clones opportunistes. Ainsi, les annonces de conversion au modèle DAT ne suffisent plus à soutenir durablement les cours, contrairement à ce qu’on pouvait observer au premier semestre.
En pratique, c’est un “tri par l’exécution” qui s’installe comme un filtre sanitaire. Les équipes capables d’aligner à la fois mandats, fenêtres de financement et gestion active des risques attirent encore des flux. Mais celles qui dont la discipline n’est pas reconnue affrontent des décotes persistantes, voire des catalyseurs défavorables (comme des offres publiques opportunistes).
Sources
- Bankless
- CoinGecko — Digital Asset Treasury Companies (DATCo) Report
- FASB — ASU 2023-08: Accounting for and Disclosure of Crypto Assets
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